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投资要点 一、提振信心，扩大内需是2023年经济工作重点。我国历史上三次扩内需政策的密集发力，均处于外需收缩的宏观环境，如1998年、2008年和2020年。明年外部环境仍复杂严峻，实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径。本次中央经济工作会议重点提及“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。我们认为2023年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。 二、房地产被重申是国民经济的支柱产业。房地产市场平稳关系到我国经济增长、地方财政、就业和金融稳定。近期国务院副总理刘鹤再次重申房地产是国民经济的支柱产业，并表示正在考虑新的举措引导市场预期和信心回暖。支持居住消费是明年扩内需的重要抓手，预计供给端政策将继续放松，优质头部房企进一步获得政策支持，这也是防范地产领域风险的重要方面；需求端政策仍有放松空间，预计重点城市在放松限购、降低房贷利率、增强信贷支持等方面的政策仍会继续推出。 三、鼓励汽车消费，发挥消费压舱石作用。汽车产业链起着制造业投资“稳定器”和消费端“压舱石”的作用。《“十四五”扩大内需战略实施方案》中重点提及释放出行消费潜力，包括鼓励限购地区探索差异化通行管理等替代限购措施、加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设、大力推广新能源汽车、实施智能网联汽车示范应用工程，创建车联网先导区等。今年以来，全国层面的刺激汽车消费政策频出，地方层面多以发放消费券的方式对消费者进行购车补贴，惠及领域包括新能源汽车和燃油车，预计明年会有更多城市跟进。 四、投资建议：扩内需阶段总量政策积极，支撑A股底部区间。回顾历次扩内需发力阶段，国内总量政策均偏积极。根据中央经济工作会议表述，预计2023年货币政策力度不会小于今年，降准降息均可期待，财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，市场的资金面和情绪面将获得支撑，因此中期对A股无需悲观。结构上，明年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面，要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。 落实到A股行业配置上，建议围绕政策稳增长、扩内需方向作布局： 1）防风险和稳地产相关的，房地产产业链； 2）受益于扩内需和疫后修复的：汽车产业链、医药、食品饮料、免税等； 3）与“安全、发展”相关的：信创、自主可控、数字经济等。 ■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 目 / 录 正文 01提振信心，扩大内需是 2023 年经济工作重点 实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径。今年以来，国内疫情、俄乌冲突、美联储大幅加息、海外通胀居高不下等因素对全球经济和金融市场带来扰动。2023年，外部环境仍复杂严峻，外需走弱将对增长产生一定压制，明年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”。国务院副总理刘鹤在《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》文章指出，“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。 我国历史上有三次扩内需政策的密集发力，期间货币财政政策基调积极：第一次是1998年，亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击，外需急剧收缩，党中央提出“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”，以老基建为抓手，实施积极的财政货币政策，发行长期建设国债、连续降准等。第二次是2008年，针对国际金融危机的冲击，党中央提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”，出台了四万亿刺激计划、启动汽车家电下乡政策等，使经济迅速触底反弹。第三次是2020年面对新冠疫情冲击，习近平总书记指出“要围绕扩大内需深化改革，加快培育完整内需体系”，加快实施重大项目工程，鼓励新能源汽车消费等，保持了经济稳定发展。 社会总需求由消费需求、投资需求和出口需求构成，其中消费和投资为内需，出口为外需。今年以来压制内需的两大因素为疫情和房地产。11月以来国内防疫政策优化后全国疫情出现短期快速反弹，但站在全年角度，明年疫情因素对经济、社会的影响会逐步减弱。2023年，扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。 中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》中提出，要围绕推动高质量发展，部署实施扩大内需战略的重点任务，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。12月中央经济工作会议也指出，“发展必须是高质量发展”，“要实现质的有效提升和量的合理增长”，因此本轮内需将和产业转型结合。消费方面，会议重点提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，我们认为，一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。同时，国家重大工程和补短板项目建设等领域也是扩内需的重要方向。   02房地产被重申是国民经济的支柱产业 房地产市场平稳关系到我国经济增长、地方财政、就业和金融稳定。房地产开发包括拿地、施工、销售、竣工、交房、装修等环节，涉及产业链长，覆盖行业众多。房地产上下游共涉及 140 多个细分行业，与货币金融的相关度高，关联了钢铁、建筑材料、水泥、工程机械等上游资源品行业，也关联汽车、家电、家具、建筑装饰等下游消费行业。财政方面，土地收入是地方财政重要收入来源， 2021 年国有土地使用权出让金收入占地方政府性基金收入比接近 90％ ；就业方面，房地产上下游产业链长期吸纳大量就业人口。 2021 年房地产业和建筑业的城镇就业人数分别为 529 万人和 1972 万人，两个行业合计占城镇就业人数的占比为 14.7％ ；资产配置方面，当前房地产仍是居民配置中占比最高的资产。根据《 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示，中国城镇居民家庭资产以实物资产为主，占家庭总资产的 79.6％ ，其中住房占实物资产的 59.1％ 。 房地产是稳经济的压舱石，稳定房地产市场仍是2023年政策的重要抓手。2021 年，加上建筑业的房地产相关行业占 GDP 比重为 14％ ，房地产开发投资占 GDP 比重为 12.9％ 。 2022 年以来，受国内疫情和房地产信用风险担忧影响，地产景气度下滑，房地产投资和销售持续负增长。 截至 2022 年三季度，房地产对 GDP 同比贡献率为 -10.29％ ，对 GDP 累计同比的拉动为 -0.31 个百分点。 从稳增长、稳定就业、稳定社会预期和稳定居民资产负债表角度出发，稳定房地产市场仍是 2023 年政策的重要抓手。 刘鹤副总理重申房地产是国民经济的支柱产业。12 月 15 日，国务院副总理刘鹤在第五轮中欧工商领袖和前高官对话上发表书面致辞指出，“对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。 房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。 未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。 ” 12月16日，中央经济工作会议在房地产领域也着墨颇多。其中要点：1）支持住房改善为扩内需重要抓手。会议通稿在明年具体工作部署上，将“着力扩大国内需求”放在首位，明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。近期中共中央和国务院发布的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》以及发改委发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》中也均提及“促进居住消费健康发展”，表明支持居住消费是明年扩内需的重点； 2）在供给端，将继续支持优质头部房企融资需求。会议指出，“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为”。 今年四季度以来，房地产信贷、债券和股权“三支箭”先后发出，同时近期“内保外贷”的第四支箭也落地， 预计明年房地产领域相关政策仍会继续放松，优质头部房企将进一步获得政策支持，这也是防范地产领域风险的重要方面； 3）支持刚性和改善性住房需求，需求端政策仍有放松空间。会议指出，“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”。今年以来有诸多城市放松了房地产需求端政策，但地产销售端继续下行，11月单月商品房销售面积同比下滑33.26％，表明居民预期仍偏弱。预计明年重点城市在放松限购、降低房贷利率、增强信贷支持等方面的政策仍会继续推出。     03鼓励汽车消费，发挥消费压舱石作用 汽车工业是一国制造业综合实力的体现，汽车产业也是我国经济支柱产业之一。2021年，我国汽车制造业营业收入为8.67万亿元，占全国规模以上工业企业营业收入的6.8％，在41个工业大类行业居第三。投资端，汽车产业链是制造业投资稳定器。2012年以来，我国汽车制造业投资占全国制造业投资比例维持在6％附近。近两年受疫情影响，制造业投资有所下滑。2020年，我国汽车制造业固定资产投资额1.17万亿元，占全国制造业投资额的5.5％，2021年的汽车制造业投资额1.13万亿元，占比4.6％。消费端，汽车产业起着消费压舱石的作用。从2022年1-10月限额以上企业零售商品的结构来看，汽车类零售总额3.69万亿元，零售额占比接近30％。因此促汽车消费是2023年扩内需的重要抓手之一。 今年以来，全国层面的刺激汽车消费政策频出。9月26日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，对购置日期在 2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。这已是新能源汽车免征购置税第三次延期。12月15日，发改委发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》中重点提及释放出行消费潜力，包括推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，鼓励限购地区探索差异化通行管理等替代限购措施、加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设、大力推广新能源汽车、实施智能网联汽车示范应用工程，创建车联网先导区等。 地方层面，今年以来多个城市通过发放消费券的方式对消费者进行购车补贴，惠及领域包括新能源汽车和燃油车，预计明年会有更多城市跟进。近期深圳、北京、三亚、长沙等地都发放了针对汽车消费券。例如深圳市南山区对符合条件的消费者进行购车补贴，购车补贴的发放标准为6000元-20000元。     04投资建议：扩内需阶段总量政策积极，支撑 A 股底部区间 回顾历次扩内需政策发力阶段，国内货币和财政政策均偏积极。根据中央经济工作会议表述，预计2023年货币政策力度不会小于今年，降准降息均可期待，财政支持力度有望进一步加大，随着政策的持续发力，市场的资金面和情绪面将获得支撑，因此中期对A股无需悲观。 结构上，明年扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面，要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，房地产、汽车等相关领域的增量政策仍将继续出台。落实到A股行业配置上，建议围绕政策稳增长、扩内需方向作布局：1）防风险和稳地产相关的，房地产产业链；2）受益于扩内需和疫后修复的：汽车产业链、医药、食品饮料、免税等；3）与“安全、发展”相关的：信创、自主可控、数字经济等。 05风险提示 疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 本文源自券商研报精选 |
